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中国人寿资产管理公司助理总裁刘帆:利用长期股权投资“上路”保险基金 题材股

时间:2021-02-23 14:12:54作者:佚名

“市场上打着‘价值投资’旗号的投资者很多,但大部分都是以‘价值投资者’的身份进入,最后以‘价格投机者’的身份退出。”在谈到价值投资的概念时,中国人寿资产管理公司总裁助理刘帆表示。

近日,中国银监会发布《关于优化保险公司股权资产配置监管的通知》(以下简称《通知》),对保险公司股权资产配置监管提出了新的标准。

研究数据显示,2020年第一季度保险公司股权资产余额为4.38万亿元,占保险资金余额的22.57%,占保险公司总资产的20.19%。根据近年来保险行业总资产的复合年增长率,预计2020年下半年股市将获得近万亿元的增量资金。

保险基金作为资本市场的垫脚石,有什么样的投资业务?经济观察网记者就此问题采访了刘帆,并听取了他对保险投资方式和技巧的介绍。

经济观察报:中国人寿资产在国内股市的投资理念是什么?

刘帆:作为中国最大的机构投资者之一,中国人寿资产在投资股票市场时,始终坚持“长期投资、价值投资、稳健投资、研究驱动投资”的理念,即立足于对中国经济社会发展趋势的长期研究,以及对重点行业、个股和个体基地的深入研究,集中投资、长期持有,以享受中国经济和上市公司业绩增长的长期回报。

具体来说,所谓长期投资就是控制博弈思维,减少波动操作,回归投资源头,充分发挥保险资金的长期资金优势,支持国民经济发展和结构转型,在国民经济长期稳定发展中赚取上市公司业绩长期增长的利润回报。所谓价值投资,就是回归基本面,在宏观层面把握宏观经济结构转型方向和社会发展趋势;在企业层面,要从资产负债表、现金流量表、利润表三大表来考察企业的盈利能力和投资价值。所谓核心投资,就是选择重点行业和优质投资对象进行集中投资和长期控股,与优质企业共同成长,享受优质企业的长期利润回报。最后,要做长期投资、价值投资、核心投资,就要充分发挥专业投资机构的研究能力,通过研究带动投资。因此,在充分整合公司内部研究实力、买卖双方研究资源的前提下,我们从宏观策略研究、大类资产配置、a股市场时机选择、行业景气观察、个股投资价值深入分析等方面建立了相应的研究框架和方法论体系,相应的研究团队负责持续跟进研究,为部门决策和投资经理运营提供研究支持和策略建议。

我们主要坚持长期股权投资的理念。长期股权投资是一种适合保险资金运用的投资方法论。关于长期股权投资,实践中有不同的定义:有的将此类投资定义为长期股权投资,是因为未上市公司股权投资存在困难或退出期较长;有的与会计科目有关,可以权益法核算的权益/股票投资定义为长期股权投资。这些定义只是从某个角度揭示了长期股权投资的部分表征,并没有完全反映长期股权投资的内涵。长期股权投资本质上是一种投资方法论,一种与传统的以资本市场波动收益为重点的股票投资相对应的方法论,一种以价值投资精神为核心,包括落地、管理、退出全过程的更为宽泛的外延投资方法论。长期股权投资有三个特点。首先,“长期”是主动的选择,而不是被动的接受。这一点很重要,否则,当“诱惑”出现时,很容易“忘了原来的心”。市场上打着“价值投资”旗号的投资者很多,但大多是以“价值投资者”的身份进入,最后以“价格投机者”的身份退出。与“主动选择”的要点相关联的是进入和退出的逻辑,这是基于短期市场波动因素的?还是长期的行业/公司趋势?基于这个逻辑分析框架,投资决策相对清晰。长期股权投资的第二个核心特征是“收益”来源的定义。合并报表中的利润、股利收入和价差变动是长期股权投资的收益来源。一般来说,长期股权投资更注重持有期的合并报表利润和股利,因为它们相对稳定,易于预测和把握;交易价差非常重要,但作为一次性收益,套现时机至关重要。与上述投资方法论中对“过程”和“结果”的分析一样,资本利得是“股利”+“报告利润”过程衍生出来的结果。管理好、回报稳定的企业价值和价格会稳步增长。实践中,长期持股的优秀企业资本增值巨大。这种逻辑实际上为长期股权投资选择股票和时机奠定了方法论基础。长期股权投资的第三个核心特征是会计准则的应用。使用“权益法”和“FVOCI”会计科目,可以实现稳定的长期股权投资,避免短期市场波动风险对利润表的影响。不同的是,前者可以按比例合并被投资单位的报告利润,后者只能以股息为基础进行核算。但两者都是实现长期股权投资的可选会计工具。需要明确的是,长期股权投资是一种投资。

经济观察报:如何看待国内资本市场的长期发展趋势?

刘帆:总体而言,中国经济弹性强、政策空间大的基本特征没有改变,国内股市长期改善的逻辑继续加强,中国资本市场在全球市场的相对价值再次上升:一是中国经济具有超大规模、广阔市场空间、要素保障充足、配套产业体系完善等优势,能够保持长期的高经济增长。第二,新冠肺炎疫情防控所展示的制度优势为中国参与全球治理、更好地吸引全球要素资源提供了新的机遇。三是资本市场基础体系加快完善,改革红利不断释放。通过创造良好的市场生态,中长期资本进行价值投资的制度体系更加坚实。第四,估值国际化有利于海外资金持续流入,全球资本在中国配置的趋势越来越明显。截至上半年,外资持有a股总市值1.86万亿元,流通股比例从2018年底的2.2%持续上升至目前的3.6%左右。五是居民资产配置结构调整,理财意识和风险承受能力逐步增强,部分股票资产管理产品需求持续扩大,市场增量资金进一步增加。此外,随着香港社会不稳定的逐步消除,港股整体估值偏低,性价比偏高,未来投资价值将进一步凸显。

国内资本市场的长期积极逻辑并没有改变,反而得到了加强。首先,中国经济有很大的长期增长潜力。首先,中国经济增长的弹性是足够的。新冠肺炎肺炎疫情将对全球经济造成沉重打击。但有了有效科学的防控措施,中国经济正在迅速走出低谷,下半年有望继续恢复增长,这在全球经济中是绝无仅有的。第二,中国经济增长空间巨大。中国建立了完整的产业体系,积极推进以国内流通为主体、国际国内相互促进的双循环发展战略。服务消费需求继续扩大和升级,新型城镇化继续推进,技术创新继续突破,制造业与生产性服务业协作融合加快。

其次,中国资本市场改革的红利将更加明显。中国资本市场改革的深化正在加快,这将优化市场发展的生态环境。加强资本市场基础体系建设,推进以信息披露为核心的股票发行和登记制度改革,将迎来新一轮资本市场改革和发展,更好地发挥其服务实体经济的能力。

此外,全球资本不断流入中国。新冠肺炎防控肺炎体现了中国强大的制度优势和稳定的国内环境,越来越得到全球投资者的认可。海外投资者数量和交易规模迅速增长,这也将有助于中国资本市场对外开放。

此外,中国家庭的资产配置结构也进行了调整。随着中国经济发展水平的不断提高和房地产吸引力的下降,家庭开始配置更多的金融资产。

经济观察报:中国人寿资产在主要资产配置上的策略是什么?

刘帆:总体来说,国内经济已经进入复苏期,但外部不稳定不确定因素还没有消除。所以要保持战略实力,调整投资节奏。

要保持战略实力,就要着眼于当前大型资产配置的长期安排。中国经济长期好转,中国市场长期好转的趋势不会改变。因此,有必要坚持保险资金的战略配置方向。我们应该深入思考市场利率长期处于什么样的水平,股市会出现什么样的长期发展趋势。固定收益投资应作为保险资金使用的敲门砖,进行差异化账户管理,抓住利率反弹机遇,以资产负债匹配为基础,积极在免税账户中配置长期政府债券。股权投资将坚持“核心+卫星”策略,核心盘将稳定配置,体现beta特性;卫星盘提高主动操作能力,体现差异化风格,争取获得Alpha。在配置方向上,要牢牢布局高分红和核心股,关注科技成长型板块和龙头公司的机会。项目投资要积极进行产品创新,拓展多元化投资渠道,寻找系统化、规模化的投资规划和中央部署的重点领域、重点领域的项目安排,提高解决一揽子计划的能力。

短期内需要调整各品种的配置节奏,关注核心资产的投资机会。对固定收益投资更有耐心,抓住收益率反弹的机会。近期市场利率有所反弹,但仍处于周期低位,因此对固定收益的分配持谨慎态度。适当增加中短期品种投资,缓解当前配置压力,同时避免延长资产期限,等待利率继续上升。股权投资要体现长期机构投资者的风格和特点,充分发挥长期资本优势,提前做好选择,积极布局符合经济社会长期发展方向的核心资产,抓住市场机遇敢于开仓。

经济观察:中国保监会近日发布《保险基金参与国债期货交易管理规定》,同时修订《保险基金参与金融衍生品交易管理办法》和《保险基金参与股指期货交易管理规定》。这会给保险投资带来哪些变化和影响?

刘帆:《保险资金参与国债期货交易条例》的颁布,为保险投资带来了非常好的利率风险管理工具,对保险机构投资和风险管理的发展具有里程碑意义。由于其资金来源的特殊性,保险资金在投资时需要注意安全性、流动性和盈利性,其中安全性是最重要的。债券资产在三个特征之间是平衡的,一直占据着保险头寸的绝大部分,但债券资产并不是绝对安全的,也存在一定的利率风险。在条例出台之前,保险基金缺乏金融衍生品工具,只能通过买卖现金债券来管理利率风险,这将带来一些负面影响,如扰乱资产配置计划和现金管理目标、交易摩擦成本、资本利得税和本可以获得的信用溢价。国债期货的进入使保险基金能够以更低的成本对冲和管理风险。借鉴银行入市后的经验,预计进入市场的保险资金将主要采取“小步慢行”的思路。从长远来看,该条例的出台有利于促进保险机构参与国债期货市场交易,进一步丰富保险资金的风险对冲工具,有利于保险公司加强资产负债管理,增强风险抵御能力,支持保险资金的长期投资收益率。

保险资金参与国债期货交易,对保险投资有着深远的影响。第一,保险基金可以利用国债期货对冲利率风险。寿险资产对利率波动非常敏感。适当使用国债期货可以有效管理利率波动对资产价格的影响。二是国债期货采用融资融券交易机制,可以提高保险资产配置的灵活性。过去,配置需求受保费收入季节性波动的影响,可能会因资金不足而错过配置机会。国债期货的使用可以有效解决这一矛盾。此外,保险基金还可以利用国债期货调整投资组合的存续期,以匹配资产和负债的存续期,降低错配风险。

传统配置策略的核心是配置节奏,高产时加长期品种,低产时加短期品种。参与国债期货交易后,在一定程度上可能会转向构建合适的套期保值方案来满足委托方的配置要求,以及如何在不同的市场条件下选择最优的配置工具。《保险基金参与金融衍生产品交易办法》的修订统一了监管口径,完善了保险基金参与金融衍生产品交易的监管体系,使保险基金参与金融衍生产品交易的监管更加细化和清晰。首先,该办法调整了保险资金参与金融衍生品交易的监管框架,形成了大尺度下特定品种的可扩展结构,不仅使已经准入的股指期货和国债期货监管更加清晰,也为未来其他衍生品的准入提供了便利条件,为丰富保险投资风险管理工具铺平了道路。其次,该方法为保险机构资质管理增加了量化指标,使风险防控更加严格。对总杠杆率要求、严格控制内幕交易和违规处理提出明确规定,有利于保险资金有序参与金融衍生品市场,风险管理能力建设不断加强。

《保险基金参与股指期货交易条例》的修订放宽了保险基金参与股指期货交易的规则,但在业务操作上却变得更加严谨合理。首先,买入对冲还有时间放宽到3个月。较少的操作和较长的持有时间,保证了买入套期保值的预期效果更容易达到,使得保险基金更愿意参与买入套期保值,更有利于保险基金在股指期货长期负基础环境下投资收益的增厚和稳定。其次,增加卖出套期保值现货资产的范围,将套期保值市值上限从现货账面价值的100%提高到102%,扩大了保险基金卖出套期保值的潜在能力,有助于提高利用股指期货对冲风险的稳定性和灵活性。第三,保证金的准备金规模有所降低,在有效防范强风险和流动性风险的前提下,增加了保险资金在套期保值中的资金利用效率,有利于提高保险资金投资收益的稳定性。


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