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「怎么开通网银」为什么黄金的价格涨幅落后于其他周期性商品

时间:2021-04-13 07:40:18作者:佚名

春节后,在通胀预期的刺激下,国内外大宗商品普遍飙升,以铜和国际原油为代表,掀起新一轮周期性大宗商品强劲上涨浪潮。然而,我们发现传统上被视为对冲通胀的黄金价格却落后了。COMEX黄金主动合约4月合约涨幅未超过2%,上海黄金期货6月合约仅反弹2%。

为什么大宗商品,尤其是高风险的周期性商品会飙升?我们认为主要有以下几个原因:海外疫情有所好转,全球疫苗接种加速;美国新一轮财政刺激带来的需求增长和通胀预期;大规模的财政刺激和国外MMT理论的实践正在导致全球经济过热或滞胀。

欧美实践MMT理论形成滞胀环境。在内生动力不足、贫富两极分化加剧、民粹主义兴起和“反全球化”的不利环境下,发达经济体将货币宽松政策发挥到了极致,甚至出现了大规模的负利率资产。这还不足以挽救欧美经济体的产业,于是欧美国家开始实践MMT理论(赤字货币化)。MMT理论不关心财政赤字的大小和发行货币的大小,只要不发生恶性通货膨胀,就可以无限期刺激经济。

目前,美国经济乃至全球经济可能会陷入轻微的滞胀期。在疫情的冲击下,各国的政策基础从新古典经济学回归到新凯恩斯主义,主张国家干预经济。因此,2020年,世界主要经济体的财政政策和货币政策将采取双管齐下的方式,从不平衡经济向平衡经济的调整时间将缩短,出现“v”形反弹。但新凯恩斯主义对经济增长并非没有副作用,金融实力和持续时间不易控制,往往导致恶性通货膨胀。

回顾20世纪60年代,肯尼迪政府实施了“增长导向”的货币和财政政策,以克服艾森豪威尔政府的停滞不前。这一政策不仅在经济萧条时期实施财政货币刺激,而且在经济复苏时期,只要实际产出水平低于充分就业产出水平,就继续实施财政货币政策刺激经济增长。从产能利用率指数来看,1962年到1969年,美国的产能利用率长期高于平均水平80.56,不仅是最高的,也是最长的。

目前欧美发达经济体的政策,既是财政政策,也是货币政策。回顾20世纪70年代,盲目的财政扩张是美国陷入滞胀的主要原因之一。甚至我们发现美国2020年的财政扩张是通过财政货币化实施的,并且实行了MMT理论,导致通货膨胀高于预期。疫情导致的供应中断后的缓慢复苏,意味着类似上世纪70年代的滞胀环境正在形成。

滞胀期股市后撤,滞胀期商品市场表现出色。美国股市十年左右几乎没有上涨。1969年12月31日道琼斯指数为800.36点,1979年12月31日仅为838.74点;1969年5月31日,标准普尔500指数指数为104.6点,而1979年5月31日,该指数为99.73点。在第一轮严重的滞胀中,标准普尔500指数指数从1972年至1974年大幅下跌,但从1974年至1978年大幅反弹。目前,美国股市也经历了美国债券收益率上升时的大幅回撤。

商品市场在滞胀期表现出色,第一次和第二次严重滞胀期分别上涨了52.7%和28.9%,几乎忽略了供求基本面,这体现在实际利率下降,通胀预期不断自我强化,保值需求上升,无风险利率下降,强化了商品的金融属性。工业金属、原油、贵金属等可以对冲通胀的大宗商品在滞胀期均大幅上涨,其中铜、原油、黄金分别上涨53.3%、261.8%和1200%。

滞胀的风险为什么没有导致黄金上涨?首先,在第二轮通胀预期上升中,美国债券尤其是长期美国债券收益率加速上升,在实际通胀反弹慢于通胀预期的情况下,美元实际利率反弹。由于市场考虑到更高的通胀和更强劲的经济复苏,近几个月来,10年期美国国债收益率一直在不断上升。本月,从一年前的不到1%跃升至1.37%,高于2月15日的1.157%和今年初的0.9%左右。截至2月22日,以10年期TIPS(通胀指数国债)收益率衡量的美元实际利率在1月4日跌至-1.08%后,升至-0.79%。但美元实际利率与国际金价之间存在高度负相关关系,美元实际利率是黄金的机会成本。

其次,美元汇率正在逐渐企稳,不同于上世纪70年代的持续大幅贬值。就美元而言,目前市场上有大量空头头寸,美元现在逐渐稳定,势头强劲,这也使得美元的卖空者开始退出。考虑到通货膨胀和利率的高度相关性,较高的美国债券收益率将吸引面临经济疲软和负债务的国家的外汇储备,从而导致美元走强。

第三,美联储和财政部都致力于降低失业率,刺激经济增长,提高对通货膨胀的容忍度。但一旦通胀上升周期开始,长期加息就不再由美联储和财政部控制。耶伦担任美联储(Federal Reserve)主席时,她坚持认为,防范金融稳定风险的第一道防线应该是更严格的监管,即使用所谓的宏观审慎工具,而不是提高借贷成本和利率。然而,问题是美联储没有许多宏观审慎工具来防止资产泡沫和过度杠杆化。

最后,目前市场缺乏高收益资产,新的投资目标即数字现金在一定程度上削弱了对黄金的投机性购买。耶伦认为,比特币仍然是一种“高度投机的资产”,数字现金可能会带来更快、更便宜的支付体验。当然,如果比特币等数字现金泡沫破裂,黄金的价格会在一定程度上吸引部分资金回笼,但目前没有资金回笼黄金ETF。数据显示,截至2月22日,全球最大的黄金ETF——SPDR黄金持有量跌至1115.4吨,为2020年5月21日以来的最低水平,此前纪录为2020年9月21日的1278.82吨。

因此,对于黄金市场而言,当美国债券收益率上升速度快于实际通胀时,其上升幅度将弱于铜等周期性大宗商品。特别是随着比特币等新兴投资标的的崛起,黄金投资需求减弱,目前的滞胀环境弱于70年代,黄金正在上涨或相对落后。投资者可以使用商志研究所的COMEX上海黄金(美元)期货和上海黄金(离岸人民币)期货来对冲黄金ETF和其他产品没有像预期那样上涨的风险。


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