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第三季度债券市场反弹仍有变数 申万宏源

时间:2021-03-11 18:59:45作者:佚名

不断走强的股票和债务“跷跷板”正成为7月份市场的一个显著特征。7月初开始的一轮股市反弹推动银行券商板块纷纷起舞,市场突破3000点,站在3400点,使得二季度以来调整中的债券市场再次破位,国债期货大幅下跌。到7月中旬,股票和债券“跷跷板”的债券市场已经天翻地覆,债券已经走出了一次大的反弹。然而,市场人士表示,债券市场反弹是否会在第三季度继续,仍不确定。

股票债券“跷跷板”来了又去

7月是今年股票债务“拉锯战”最明显的月份。

7月初,上证综指大幅上涨至3400.1点。此时,已经调整了近一个季度的债券市场,在跷跷板效应下再次下跌,10年期债券收益率超过“铁底”3%-200006年活跃债券收益率从2.46%上升到3.07%。此时债券市场已经回落到年涨幅,资产配置呈现负回报。

华宝基金副总经理李慧勇表示,7月初,股票和债券表现出强烈的“跷跷板”效应——股价上涨,债券价格下跌。

背后的逻辑很清楚:股市快速上涨,获利效果显著,风险偏好提高,居民赎回债务基数,管理资金进入股市;理财和债基赎回导致债券被动抛售,加速债券市场下跌,进而使理财净值下降形成负反馈。一些净值银行理财产品开始出现浮亏。

但很难预测之后,股票和债务“跷跷板”反转,从7月14日开始,股市呈现高波动,债券市场迎来触底反弹。

“最明显的是,第二季度GDP数据发布后,债券市场开始逐步走强,股市出现明显的获利回吐现象,且‘跷跷板’效应凸显。”一名金融机构官员表示。

本轮债市反弹从月中一直持续到上周五。7月24日,在股市跌幅扩大的情况下,债券市场继续上涨,特别是国债期货市场呈现上涨趋势。10年期国债期货主合约T2009上涨0.27%,收复了7月初的下行缺口。

加快摊余成本资金的发放?

不同的机构对这次债券市场暴涨有不同的理解。

“这个债券市场的强势,与摊销成本法下债券基金的集中开仓有关。”一位证券公司的固定收益人士告诉记者。

数据显示,截至7月24日,已按摊余成本法发行800多亿元人民币。所谓摊余成本法,是指指数的资产以购买成本列示,按照票面利率或约定利率,考虑购买时的溢价和折价,在剩余期限内平均摊销,收益按日计提。

“这种债务基础避免了产品净值的浮动损失。如果有未来持续建立的产品,目前的收益率反弹将是有限的。”上述券商表示。

也有很多机构认为,基于摊余成本法的债转股只是一个表象,更重要的内在逻辑是债券的性价比在提高。

李慧勇认为,经过债券市场的大幅调整和股市的快速上涨,沪深300的股息收益率很难比10年期国债到期收益率有优势,债券相对于股票的性价比明显上升。所以对于负债稳定的长期基金,是配置债券的好时机。通过对债券托管数据的分析,记者发现,自5月份以来,随着收益率的上升,银行、保险公司和海外机构明显增加了利率债券的配置。因此,随着股市缓慢上涨,债市走强的概率也在增加。

反弹空间可能有限

中信证券研究所副所长明明认为,前期打压债券市场的股市热情已经消退,央行重启逆回购操作,资本利率企稳回落,一定程度上促成了债券市场的反弹。从政策角度看,要适当放缓“宽信贷”步伐,信贷政策将面临拐点。

当然,债券市场的反弹并不总是一帆风顺。

国信证券(Guosen Securities)分析师徐良在报告中表示,去年7月和8月的名义经济增长基数相对较低,今年第三季度经济增长应该会出现小幅峰值。8、9月份债券市场的压力依然存在。尽管后续债券市场再次暴跌的风险有限,但由于名义增长率受到抑制,进一步大幅反弹的空间有限。

徐良认为,除非出现意外因素,否则我们不应对债券市场的反弹空间抱有太大期望,市场定价将回归基本面因素。


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