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「熔断是什么意思」中国国家金融战略李立峰:股票质押还是证券公司的资产风险?

时间:2021-06-06 20:19:17作者:佚名

基本结论

1、2019年以来,券商谨慎开展增量业务,股票质押业务存量持续下降。截至2019年底,现场质押(主要是证券公司)市值1.78万亿,占A股总市值的2.81%2525,延续了2019年以来的下降趋势。总体来看,现场质押业务始于2014年,2015年至2017年快速发展。2018年以来,随着质押清算风险逐步暴露,质押规模逐渐缩小。随着质押风险的逐步暴露,现场质押净融资规模自2018年2月以来持续为负,可见券商对股票质押业务逐渐趋于谨慎,风险控制更加严格。此外,上市公司股东积极通过多种渠道偿还质押融资债务。

3.证券公司股票质押业务收入平均占收入的10%25左右25、其中中小券商更依赖股票质押业务。根据证券业协会公布的2019年上半年各券商股票质押业务利息收入排名,海通证券、中信证券、银河证券、申万宏源、国泰君安相对较高,分别为18.35亿、11.85亿、11.71。亿,11.50亿,10.69亿。证券公司收益股权质押的过程就程度而言,中小券商的依存度较高。2019年上半年,股票质押业务收入占总收入比重较高的证券公司集中在中小证券公司。红塔证券、国盛证券、华创证券、银河证券位居前列,占比超过15%2525、17.92%2525、17.92%2525、17.48%2525、15.89%2525。

四、救助资金落实和政策微调化解存量质押风险违约,股票质押自2019年以来违约风险显着降低。1)救助资金方面,根据深交所披露的数据,2019年二季度末实施的救助项目涉及上市公司224家,总金额约861亿元,同比增加76家。一季度末为277亿元。2)政策方面,深沪证券交易所于2019年1月发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,放宽合同3年展期限制,调整借款利率。旧约清偿规则适用,缓解上市公司股东流动性压力;同时,券商谨慎开展增量业务,股票质押业务"缩量提质"。根据深交所披露的最新数据,2019年7月至11月,券商利用自有资金、资管产品分别提供118.8亿元和53.3亿元新股质押融资,较二季度下降30%2525、40%2525.从各券商股票质押利息收入占比来看在券商收入中,股票质押利息收入占比从2016年到2018年出现增长,2019年上半年明显下降,预计这一趋势将持续到2020年。在"瘦身调结构"的背景下,券商股票质押业务将"缩量提质",经营风险将相对可控,证券公司股票质押利息收入质量将逐步提高。

5、展望2020年,随着股票质押违约风险下降,券商资产减值风险将显着降低。2019年,新会计准则正式实施,新增账户名称"信用减值损失"。新会计准则采用预期信用损失模型,金融资产减值更加充分和前瞻性。从上市证券公司披露的半年报和年报数据来看,2018年下半年是信用减值的高峰期,2019年上半年减值规模开始小幅下降。2019年半年报全面执行新会计准则,信用减值相对充足,股票质押违约风险得到充分释放。预计2020年券商信用减值风险进一步降低。

风险提示:政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件(政治风险等)。

报告主体

1.2019年以来,券商股票质押业务持续下滑

1.1股票质押存量规模市场上持续下跌

截至2019年底,现场质押(以证券公司为主)市值1.78万亿元,占a-总市值的2.81%25股份25,延续2019年以来的下行趋势。总体来看,现场质押业务从2014年起步,2015-2017年快速发展。2018年以来,随着质押清算风险逐步暴露,质押规模逐步扩大减少了。

1.2供需双方谨慎开展增量业务,股票质押净融资规模继续为负

随着质押风险逐步暴露,现场质押的净融资自2018年2月以来一直为负。也就是说,券商募集资金规模继续小于还款规模。可以看出,证券公司对股票质押业务逐渐趋于谨慎,风险控制更加严格,导致证券公司持续质押股票的意愿不足。此外,上市公司股东积极通过多种渠道偿还质押融资债务,导致市场质押融资净规模持续为负。

二、中小券商营业收入更依赖股票质押业务

自2018年起,证监会不再公布股票质押规模证券公司的业务,但我们各家券商的股票质押业务贡献的利息收入,也可以从它们的相对规模上看出。具体而言,根据证券业协会公布的2019年上半年各券商股票质押业务利息收入排名,海通证券、中信证券、银河证券、申万宏源证券质押业务利息收入,而国泰君安则更高,均突破10亿元。,分别为18.35亿、11.85亿、11.71亿、11.50亿、10.69亿。

从券商收入对股票质押的依赖程度来看,中小券商的依赖程度更高。2019年上半年,股票质押业务收入占总收入比重较高的证券公司为红塔证券、国盛证券、华创证券、银河证券,占比超过15%2525、22.98%2525、17.92%2525%25和17.48%25。25,15.89%2525.

3.2019年以来,股票质押违约风险明显下降。

3.1救助资金落实和政策微调推动股票质押违约风险化解

在救助资金方面,根据深交所披露的数据,救助项目预计2019年二季度末已实施,涉及上市公司224家,金额约861亿元,较一季度末分别增加76和277亿元,增幅51.4%2525和47.4%2525个。在救助方式上,受让股东股份等权益方式和质押融资等债务方式占半数,占比分别为49.8%25和49.9%25。

政策方面,深交所完善股票质押回购机制,降低股票质押违约风险。深上交所于2019年1月发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,放宽3年合约展期限制,调整违约旧合约偿还规则适用,缓解上市公司流动性压力。

3.2二级市场违约处置规模持续下降

2019年以来,券商通过二级市场处置股票质押式回购违约规模持续下降衰退。日均处置1.1亿元,二季度日均处置9000万元,7-11月日均处置8200万元,日均处置规模占比1/10~3/A股日均成交额的十分之一。违约出售的处置对市场价格的影响较小。

谨慎开展增量业务,股票质押业务"缩量提质"

2019年以来,多家券商积极调整股票质押式回购业务定位,谨慎开展增量业务,缩减业务规模,调整业务结构。根据深交所披露的最新数据,2019年7月至11月,证券公司利用自有资金平均募集新股质押118.8亿元,较二季度下降30%2525。证券公司管理的资管产品(含集合和定向)月均新增融资53.3亿元,环比下降40%2525。

从各券商股票质押利息收入占证券公司收入的比重来看,2016-2018年股票质押利息收入占比出现增长,并出现明显下降2019年上半年,预计将延续这一趋势,进入2020年。也就是说,在"瘦身调结构"的背景下,质押业务将"缩量提质",业务风险相对可控,利息收入质量逐步提升。

4.2随着股票质押违约风险降低,券商资产减值风险降低

新会计准则将于2019年正式实施,并增加账户名称"信用减值损失"。新会计准则采用预期信用损失模型,金融资产减值更加充分和前瞻性。从上市证券公司披露的半年报和年报数据来看,2018年下半年是信用减值的高峰期,2019年上半年减值规模开始小幅下降。考虑全面实施新会计准则2019年半年报显示,信用减值相对充足,股票质押违约风险得到充分释放,预计2020年券商信用减值风险进一步降低。

风险提示:政策监管(金融去杠杆等)、海外黑天鹅事件、主权评级降级等)

(文章来源:国金证券)


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